Tolleranza al rischio e volatilità del mercato azionario

Pubblicato da: RobertoR - il: 10-05-2022 11:55

Ti sei mai domandato quanto rischio riesci a tollerare sugli investimenti nel mercato azionario?

Se non lo hai mai fatto, stai sbagliando. Determinare il tuo livello di tolleranza alla volatilità del mercato è infatti fondamentale per arrivare a definire una migliore strategia di investimento finanziario. E per comprenderlo, permettici di fare un esempio.

Durante il secolo scorso, ci sono stati solo quattro periodi di 10 anni in cui i rendimenti delle azioni statunitensi sono stati negativi: due durante la Grande Depressione e gli altri nei primi anni 2000. Negli ultimi 60 anni, il periodo più lungo di rendimenti negativi nel mercato azionario canadese è stato di sei anni, dal 1969 al 1974. Insomma, non c’è mai stato un periodo di 15 anni in cui un portafoglio ampiamente diversificato di azioni canadesi o statunitensi avrebbe perso denaro.

Sapendo questo, si potrebbe sostenere che ogni investitore con un orizzonte di almeno 15 anni dovrebbe dirigere i suoi investimenti al 100% in azioni. E in effetti questo potrebbe essere ragionevole per un investitore esperto e aggressivo. Ma la maggior parte delle persone non è emotivamente attrezzata per gestire gli alti e bassi di un portafoglio interamente azionario. Anche i giovani con orizzonti temporali lunghi non sono immuni al panico, e molti vendono le loro azioni ogni volta che il mercato fa un capitombolo.

Emozioni del trading e volatilità del mercato

Ci sono poche certezze negli investimenti, ma eccone una: lasciare che il tuo portafoglio sia governato dalle emozioni ti porterà alla rovina. Vendere i tuoi investimenti dopo che sono scesi di valore sarà devastante per i tuoi risultati a lungo termine.

Ma farsi prendere dal panico durante un calo del mercato non fa di te un codardo, ti rende semplicemente umano: è un tratto che gli economisti comportamentali chiamano “avversione alla perdita”.

Il nostro cervello è cablato per reagire alle perdite con più forza rispetto ai guadagni. E la ricerca suggerisce che il dolore che proviamo quando perdiamo 100 dollari è circa due volte più intenso del piacere che proviamo nel ricevere la stessa quantità di denaro. Se i nostri portafogli salgono del 20%, siamo contenti. Se scendono del 20%, siamo avviliti.

Quanto sono volatili i mercati azionari

Il fatto è che i mercati azionari sono molto più volatili di quanto si pensi.

Considera che i mercati azionari del mondo sviluppato hanno fornito un rendimento annualizzato dell’8% circa negli ultimi 120 anni. Usando questa media come punto medio in un intervallo, sembra giusto dire che i rendimenti azionari storici “normali” sono compresi tra il 5% e l’11%. Per testare questa idea, esamina i rendimenti degli indici azionari per il Canada, gli Stati Uniti e i mercati sviluppati internazionali dal 1970. Durante questo periodo di 50 anni, i rendimenti annualizzati per tutti e tre questi mercati sono stati vicini all’estremità superiore di questo intervallo, a circa il 9% – 11%.

I rendimenti dei mercati azionari

Ma che dire dei rendimenti anno per anno? Se hai tenuto un portafoglio globale con quantità uguali di azioni canadesi, statunitensi e internazionali per tutti e cinque i decenni, quante volte il tuo rendimento annuale sarebbe rientrato in questo intervallo presumibilmente normale del 5% – 11%? La risposta è sette. Sì, solo sette volte in 50 anni. In altre parole, i rendimenti “normali” non erano affatto normali!

Ora considereremo la probabilità di altri risultati “anormali”. Se il rendimento medio a lungo termine per le azioni è dell’8%, guardiamo gli anni in cui i rendimenti sono stati di ben 10 punti percentuali più alti o più bassi di quello. Risulta che ci sono stati 11 anni con perdite di almeno il 2%, e altri 19 con guadagni di almeno il 18%. In altre parole, la probabilità di una perdita significativa o di un enorme guadagno era del 60%, o tre anni su cinque. Questo è circa quattro volte più frequente dei cosiddetti rendimenti “normali”!

Nel suo libro Debunkery, Ken Fisher ha esaminato una serie di dati ancora più ampia, dal 1926 al 2009 e ha trovato lo stesso risultato. Il rendimento annualizzato delle azioni statunitensi in questo periodo è stato del 9,7%, e la media semplice è stata dell’11,7%. Ma su periodi di un anno, i rendimenti non sono quasi mai stati così. Due terzi degli anni solari hanno prodotto guadagni superiori al 20% o perdite superiori al 10%. I rendimenti sono stati tra il 10% e il 12% solo cinque volte in 84 anni. “I normali rendimenti annuali sono estremi”, scrive Fisher. “È difficile far accettare alla gente il grado in cui questo è vero”.

Investimenti a breve e lungo termine

Ci sono un paio di lezioni che puoi trarre. In primo luogo, un anno “normale” per le azioni è sempre stato uno con rendimenti molto alti o molto bassi. Se dunque ti aspetti che le azioni forniscano una performance lenta e costante, cambia le tue aspettative, perché questo non è mai successo! Cali bruschi e recuperi vertiginosi sono sempre stati normali.

La seconda lezione è più difficile da ascoltare. Il “lungo termine” è probabilmente più lungo di quanto chiunque di noi voglia ammettere. Se pensi che sia da sette a dieci anni, è una fantasia. Bisogna guardare a periodi di 20 anni prima che ci sia una probabilità molto alta di rendimenti azionari vicini alla media dell’8%. Questo significa che se il tuo orizzonte temporale o il tuo temperamento ti impedisce di pensare così avanti, devi smorzare il portafoglio con un’allocazione alle obbligazioni di alta qualità. Questo abbasserà il rendimento atteso, ma questo è l’inevitabile compromesso tra rischio e ricompensa.

Ora che hai capito quanto sono volatili i mercati azionari, come fare a sapere quanto rischio puoi sopportare? Se hai mai lavorato con un consulente, potresti aver compilato un questionario di tolleranza al rischio che chiedeva quanto fortemente siete d’accordo con affermazioni come: “Sono disposto a subire grandi diminuzioni del valore del mio portafoglio se ciò aumenterà probabilmente i miei rendimenti a lungo termine“. Potrebbe esserti stato chiesto di considerare scenari come: “Se il tuo fondo scendesse di valore del 10% in un anno, venderesti, compreresti di più o non faresti nulla?”

Come hai probabilmente capito, queste situazioni ipotetiche non possono dirti molto. È come se ti chiedessero: “Per quanto tempo potresti tenere il braccio in un secchio di acqua ghiacciata prima che il dolore ti spinga a toglierlo?”.

Potresti davvero fare una stima utile? A meno che non abbia esperienza nell’immergere i tuoi arti in liquidi gelati, puoi solo tirare a indovinare. Allo stesso modo, nessun investitore conosce veramente la sua soglia del dolore finché non ha visto il suo portafoglio venire devastato.

Nel suo libro senza tempo, Dove sono gli yacht dei clienti, pubblicato per la prima volta nel 1940, il trader di Wall Street Fred Schwed Jr. si esprimeva così: “Ci sono certe cose che non possono essere adeguatamente spiegate a un vergine né con le parole né con le immagini. Né nessuna descrizione che potrei offrire qui può nemmeno approssimare ciò che si prova a perdere un vero pezzo di denaro che si possedeva”.

Anche la discussione sulle perdite del 10% o 20% non si avvicina a catturare il rischio reale del mercato azionario. Durante una vita di investimenti, dovresti essere preparato a vedere i tuoi soldi ridursi anche della metà almeno una o due volte. In The Warren Buffett Way, Robert Hagstrom descrive il consiglio del grande investitore su questo argomento: “A meno che tu non possa vedere le tue azioni diminuire del 50% senza farti prendere dal panico, non dovresti essere nel mercato azionario”.

I mercati ribassisti prolungati

Forse ancora più difficile della flessione dolorosa ma di breve durata è il mercato orso prolungato. Per quanto devastante sia stato il crollo del 2008-09, il recupero è stato più veloce di quanto ci si aspettasse. La rapidità del rally che ha seguito il crollo del COVID del 2020 è stata ancora più notevole. Confronta queste esperienze con le conseguenze del crollo delle dot-com all’inizio del millennio: un portafoglio di azioni canadesi, statunitensi e internazionali in parti uguali ha visto tre anni solari consecutivi di rendimenti negativi. È stata una prova lunga e straziante, e molti investitori hanno abbandonato la nave ben prima che le cose cambiassero nel 2003, perdendosi il mercato toro pluriennale che è seguito.

Se hai investito durante la bolla dot-com o la crisi finanziaria globale o il crollo del COVID, prova a ricordare come hai agito. Hai venduto le tue azioni? Hai stretto i denti e tenuto duro, fiducioso che i mercati alla fine si sarebbero ripresi? Hai fatto l’impensabile e comprato altre azioni? Le tue azioni durante questo periodo sono un indicatore molto migliore della vostra tolleranza al rischio di qualsiasi questionario!

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